设立科创板——资本市场深化改革的头等大事

在上海证券交易所设立科创板并试点注册制，是新时代资本市场深化改革的头等大事。

对于我国资本市场改革及至经济高质量发展，设立科创板并试点注册制具有哪些重要意义？股民在投资科创板时需要具备哪些素质，应注意哪些要点？本期新华网《白话金融》栏目邀请中信建投证券研究所所长武超则，为网民全面深入解读科创板的深远影响。

以下为访谈实录：

武超则：

科创板是在上海证券交易所设立，主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术的科技创新企业，重点支持的有六个方向：新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业。从整个板块定位来看，实际上与美国纳斯达克、伦交所的高科技市场和AIM市场是比较类似的，都是指向围绕技术创新为主的领域。关于这项工作的进展，从去年到现在，我们看到已报材料的公司超过了100家，已问询的公司也将近一大半，可以说整体进展很快。

我觉得最核心的是其主要面向科技创新，或者说是国家核心技术重点发展的领域。作为一个TMT行业的分析师，还是回归到科技行业本身。今年，市场对科技行业提出了很多期待，无论是出于对技术演进的追求，还是考虑到当前全球竞争的格局，在目前这个时点推出科创板，对于我国本土企业自主创新、高科技行业发展，帮助企业直接融资，都将产生非常重要的推动作用。

科技创新不是一蹴而就的，也不是一夜之间就能堆叠起来的，而是需要长期制度支撑。这也为中国科技行业的公司提供了一种直接融资的机会，能够让其在资本市场、主流市场中受到更多关注。从这个定位上看，我觉得对于科技行业最大的意义，在于能够通过资本市场长效机制支持其发展。我觉得这应该是第一次和全球对标，具有里程碑意义。

科创板试点注册制对制度建设长远影响更大，具体来看，主要有三方面的创新、突破。

第一，放开定价机制，并制定更具包容性的上市条件。过去我们看到所谓的23倍市盈率发行定价，那这次应该说是真正意义上将IPO定价放开。我觉得对于企业而言，科创板将在真正意义上形成一个比较市场化的定价机制，不是简单的PE估值，而是以较精细化、市场化的定价维度，对于一些质地良好的企业，即使当下没有利润，也可能会获得较高的估值。我觉得这是第一点影响，就是定价机制的放开。

第二，我们看到在交易制度方面的一些设计创新，比如说涨跌停板的放开，对合格投资者进行比较详细的界定等。从长期来看，这相比于既有的主板、创业板、中小板等也是重要的突破。

第三，强化信息披露监管，是设立科创板并试点注册制的一项原则。实际上要求尽可能把公司情况进行详尽披露，确保信息披露真实、准确、完整、及时、公平。同时，在基础制度方面，也匹配着非常严格的退市制度，这其中对券商的前期要求非常严格，包括在财务审核、审计等方面，这也是非常接近于注册制的基本原则和框架。

从这三个层面来讲，我认为设立科创板并试点注册制对于IPO制度、建设多层次资本市场体系是非常大的突破。

科创板具有典型的高风险、高收益特征，或者说波动会加大。其实，我们谈到定价机制、涨跌停板制度方面的创新，会使得企业的分化更加剧烈。这种分化，就是说以往同一行业的的估值相对会有板块性，而接下来可能更多会从板块或主题的角度回归到具体的公司质地。同样在一个板块中，会有经营得好的公司，也会有差的公司。投资时必须仔细分析公司的具体情况。科创板包括注册制带来的企业会越来越多，退市机制也会越来越严格，当这样流动循环起来，就会看到真正的好企业可能更容易得到关注，也可能突破原有的估值瓶颈，差的企业则会真正意义上的被边缘化。

我们看到港股、美股很多公司即使上市，也没有太多意义。没有投资者去交易、关注，它一样也会退市，甚至会付出更高代价，所以在这个过程中，分化是个很关键的主题词。好的企业会更加夺目, 差的企业会更加边缘化。

这点亦是对投资者的挑战，即必须具有更加专业的水准，或者说从价值投资的趋势非常明显。这从今年存量A股的表现很明显，这种“二八效应”是非常清楚的。我认为，机会可能在于比较好的本土科技公司，让我们也能分享这种公司的成长；而对这类公司，制度的包容性会更强。当然，风险就在于这种新经济的行业企业，比如芯片、半导体、医药等，专业性很强，在早期研发的过程中确实会有大量的不确定性。对于普通投资者来讲，最大挑战是如何区分，而不是简单地应用过去“炒小”“炒新”的逻辑。这就是为什么要对个人投资者提出相关门槛要求，我认为这都完全出于对普通投资者的保护。

对比海外资本市场相关情况，其实机构投资者未来在我国资本市场占比将有所上升。对于普通投资者，现在我反倒觉得比较大的机会更多还是一些被动投资，比如像指数基金、打新基金、战略配售基金，这些都是通过公募方式参与进去。

专业投资者的优势在于判断长期价值和把控风险的能力更强，我个人建议普通投资者通过机构来参与。虽然符合投资科创板门槛要求的投资者数量并不少。对于这部分人来讲，如果是管控风险能力较强、投资经验较专业的投资者，我觉得可以参与进来。还是我刚刚谈到的问题，要厘清投资预期回报，并判断自身对于这个行业的风险和机会有没有长期的鉴定能力，因为这是一个新鲜的事物。

作为分析师，首先我希望有好公司能够到这个板块来。不管是在科创板、创业板，还是在我国主板、中小板，其实好公司是资本市场活跃的根本。关键是能吸引最有价值或者最有成长性的优质公司到这个板块，就是我们常说的“为有源头活水来”。

其次，好的公司要有一个好价格。我们看到过去十几年来我国互联网、科技创新行业的成长，很多公司在A股上市，也有公司在海外上市。最终来看，一个好的窗口能够吸引优秀的企业到科创板来，要让二级市场投资者可以后面比较长的生长周期，而不是一上市就面临估值的高点。所以好的机制，或者说市场化的制度设计非常重要。从市场角度更直白地说，就是需要有好价格。

第三，对于科技行业来讲，当前的期待非常多。我们与很多企业家交流后发现，他们最想要的是一个长效机制，包括资本市场制度及其他方面政策配套制度。今年，我们已经看到很多支持科技创新的政策措施出台。这类企业发展起来往往需要一个过程。如果能有一个长期、稳定、可持续的一整套机制保障，科技行业就有可能在未来5到10年后展现出更强的实力，所以第三个关键词是持续性。

我认为，科创板将来会对主板市场持续产生正面影响。其实，今年市场分化已经很明显，退市的公司不少。接下来，一些人最习惯的炒新、炒破产重组、炒并购等手法或逻辑都会发生改变。未来，我们的资本市场会实现更加理性的投资，核心原因是过去A股IPO的标的有限，主题式投机炒作并不少见。

从长期看，科创板会对此带来多方面影响：第一，上市标的供给量今后增加，第二，标的估值或定价会分化，市场的关注点会聚焦到挖掘出真正有成长性的企业。这对主板中的存量会有逆向影响，即存量公司里真正行业龙头或质地较好的企业会进一步突破原有估值的瓶颈。而对于一些偏主题式、实力没那么好的公司，会显现出向下分化甚至有可能慢慢被边缘化的趋势。实际上，这个现象从去年到今年已非常明显。如果科创板真正开始交易，趋势会更加明显。我认为，那些对于壳公司价值湮灭才刚刚开始，炒壳现象会越来越少。这就是科创板对存量A股体系估值分化的重要影响即逆向淘汰，总体来说一定会是正面影响。（新华网 何凡 杨晓波 张劭博）